商品交易策略

商品交易策略：目前为止，国内期货市场还没有对商品交易策略进行系统的划分。

通常看法，按时间尺度交易策略可以分为日内交易、短线交易和中长线交易；按交易依据可以分为基本面分析和技术面分析，技术分析又可以划分为趋势性交易和反趋势性交易。此外，还有套利交易策略，包括跨市套利、跨期套利和跨商品套利。

我们认为，对商品交易策略进行科学划分具有特殊而重要的意义。一方面，系统划分商品期货交易策略，有利于与股市和债市进行直接对比。另一方面，由于商品市场本身规模的限制，不足以提供类似股票市场多重资产配置渠道（如不同行业和大量个股），典型的国外商品基金选择了“既在不同商品之间，又在不同交易策略之间”，两种兼而有之的资产配置方法。也就是说，交易策略是资产配置的重要渠道之一。

我们注意到，商品期货市场与债券市场的核心都是期限结构理论。这就决定了两个市场的交易策略具有相通之处。与债券市场类似，商品期货交易策略可以划分为主动型策略、被动型策略和混合型策略。我们从Global Advisors（一家位于伦敦的CTA基金，主要投资于能源与金属，在CTA基金排名中居于前列）提供资料中，也看到了类似的划分方法。

1、主动型策略管理期货（Managed Futures）和商品交易顾问（CTA）通常采用主动型交易策略。主动型策略包含四个子类，价格预期、远期曲线交易、价差交易和波动性交易。作为对比，债券市场主动型策略分为利率预期、收益率曲线变动、收益率差异和个券选择。除了个券选择外，两个市场的策略完全相对应。具体的：

（1）价格预期，是依据基本面或技术面，对商品价格走势涨跌做出判断。一般而言，价格预期包含趋势性策略和反趋势性策略。在商品市场活跃的CTA基金，大部分采用的是趋势性策略（Trend Following）。趋势策略的理念是“让盈利充分增长、及早止损（Let Profit run， cut loss quickly）”。因此，绝大多数CTA基金的收益率分布与做多波动率类似。

（2）远期曲线交易，是通常讲的跨期套利。跨期套利的实质在于，对商品远期曲线形态（或期限结构）进行交易，在远期曲线形态的变动中寻找套利机会。影响商品远期曲线形态的因素有：库存、利率、持有成本、季节性等。

（3）价差交易，是通常讲的跨品种套利和跨市套利。由于不同商品之间，或者同一商品不同地域之间，相对价格会发生变化，可根据价差变化寻找交易机会。可以分为三类：一是裂解价差（Crack Spreads），如汽油裂解、取暖油裂解、大豆压榨等。二是跨市套利（Location Trades），如NYMEX与Brent原油套利、伦敦与上海铜套利等。三是跨品种套利，如铜铝套利、大豆玉米套利等。

（4）波动性交易，是对商品价格波动率（Volatility）进行交易。价格预期是对商品价格走势方向做出预测，而波动性交易是对商品价格波动率方向做出预测。基本的波动性交易策略可分为两类，做多波动率（Long Volatility）和做空波动率（Short Volatility）。按照现代金融理论，对于价格预期是困难的，而对于价格波动率则可以用成熟的金融模型进行刻画。