基本面因素对期货投资的影响

基本面又分为宏观基本面、供需基本面和政策基本面。本文中以基本面研究为依托，并对基本面因素对期货投资的影响加以诠释。

一谈到用宏观基本面来研究大宗商品，人们通常想到的是各类指标，有些为先行指标，有些为平行指标，有些则为滞后指标。先行指标由于对经济走向具有较强的预测意义，尤为受关注。这些指标往往以某国或某地区为单位定时发布，在考察这些指标之前，必须明确哪些国家或地区的指标对大宗商品的影响相对较大。

在当前世界经济一体化进程中，任何经济体都或多或少受到其他经济体的影响。毫无疑问，当前三大经济体美国、中国和欧盟的经济状况相对世界其他国家而言，对大宗商品的影响更为显著。中国是许多重要大宗商品的消费国，对中国宏观经济走向的研究是分析师必不可少的功课。从这一点出发，应该首先明确，中国正处于外向型经济向内需型转变的初始期，现阶段仍以外向型为主，外需不仅决定中国的出口，甚至在很大程度上影响生产设备和原材料的进口。在这样的背景下，中国经济走势受世界其他地区尤其是欧盟和美国两大贸易体的影响更大。

因此，研究大宗商品仅依托中国宏观基本面或机械套用中国经济先行指标显然不够，还需要同时研究欧盟和美国的经济运行情况及各自经济特征。比如美国由于美元定价体系且国内消费者普遍有提前消费的特征，其内需往往较为旺盛，对大宗商品的影响也最大。而欧盟各国经济结构差别较大，总体介于外向和内向之间的状态，对大宗商品的影响虽然也很大，但比美国要小。

在弄清楚世界主要经济体的特征及各自的影响面之后，下一步就可以运用经济指标先对该经济体加以研究，再就各经济体之间影响程度的大小展开讨论，以得到对整个世界经济宏观面的走向判断。该判断实际上给出了大宗商品的系统性走势预测，构成了整体趋势投机策略的基础。

在明确了世界经济宏观面对大宗商品的系统性影响之后，下一步需根据受宏观基本面影响相对大小的不同，对大宗商品进行分类。总体而言，工业品受宏观基本面影响较大，农产品受供需基本面影响较大。无论经济形势是好是坏，农产品消费相对比较稳定，供需基本面对价格的影响更为显著。工业品由于消费弹性相对较大，宏观面的影响往往更为直接。

此外，我们还需看到，不同经济周期下，宏观基本面和供需基本面对大宗商品的影响也不尽相同。通常情况下，在经济大幅下行、飞速上行或面临突然转折的过程当中，宏观基本面影响较大，而在经济平稳期，供需基本面作用更为明显。这是因为在经济暴涨暴跌或面临危机时，投资者心理预期变化受经济数据影响波动较大，而在经济平稳期，投资者心理相对稳定，更为关注供需基本面，其效力更容易得到反映。根据不同种类大宗商品受宏观面系统性影响的差异，再结合各品种或期限之间供需基本面的不同，可以设计出某些对冲或套利策略。而在经济平稳期，某大宗商品的供需基本面失衡则为该单一品种趋势性投机策略提供了佐证。

除宏观基本面和供需基本面以外，政策面预期的突然变化也会对大宗商品的走势产生不可忽略的影响。严格地说，衡量政策面因素的影响其实是对比市场投资者对政策面的预期和实际出台的政策之间的差异。如果实际政策比预期要好，则利多大宗商品。反之，则利空。不过，需要特别指出的是，政策面因素往往在经济大幅下行、飞速上行或面临突然转折的过程当中影响较大，而在经济平稳期影响较小。比如，当前在欧债危机的利空下，世界宏观经济整体走势急速下行，此时政策面因素就会起到比较明显的作用。最近一段时期大宗商品尤其是工业品宽幅振荡，也正是利空宏观面和利多政策面博弈的结果。

一些特殊品种如原油、金、银等，除了受宏观和供需基本面影响以外，还有着各自的特点。原油受地缘政治局势影响较大，在经济低迷、大宗商品普跌的情况下，理论上原油也应该下行。但如果中东等产油集中地爆发危机，导致原油脱离其他大宗商品走势，短期来看原油价格上行将对其他大宗商品有支撑作用。中长期来看，在世界整体经济不容乐观的局势下，由地缘政治原因导致的高原油价格对经济复苏是非常不利的。利空经济数据和地缘政治因素导致的原油利多对投资者的信心往往有特别不利的影响。

金、银等贵金属有别于其他大宗商品的特性源于其特有的风险资金避险功能。需要注意的是，其避险功能的优先级低于更具流通性的美元。换句话说，如果美国经济面临的风险不大，则投资者在考虑避险品时将优先考虑美元。而如果投资者认为美元不再安全时，贵金属的避险功能才会得到突出体现。其中，相比白银，黄金的避险功能更好，而白银由于工业属性更强，波动性比黄金更高。金、银的特殊性在一定时期内或为投资者提供了与其他商品组合的跨品种套利机会。

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