股票与期货的关系

期货和股票有1:3的关系存在。一位资深股期两栖投资者总结称，期货价格每上涨1个百分点，相关产业股票价格基本会更上3%的涨幅。

全球市场一盘棋。美元带动商品神经的同时，也牵动着股市的神经末梢。光大证券报告称，强美元对大类资产的冲击程度由大到小为：贵金属-发达债券-新兴债券-新兴股市-基本金属-原油农产品-发达股市。

同时专注几个市场，多路作战的投资者不在少数。一位期货公司管理层人士称，目前期货公司中通过证券公司途径介绍过来的客户90%以上既做股票又做期货。

这类投资手法的基本理念主要基于产业链产品价格暴涨将导致企业基本面发生巨大变化。例如2005年的有色板块股票行情、2007年底的农业板块行情，2009年1月至2011年的有色、煤炭板块行情。

中国证券报记者观察期间盘面表现，2005年8月至2006年6月，沪铜期价自30000元/吨一路涨到85500元/吨一线;2009年3月，有色板块以铜为代表再次起飞，从25600元/吨一路飙升至2010年1月的61100元/吨，短暂回调后再度上攻到77280元/吨水平。伴随着产品价格的上涨，期间相关股票表现不俗。其中，2005年8月至2006年6月，云南铜业股价从2元左右涨到9.5元。江西铜业股价则从1.32元一度飙涨到14元。

在这些案例中，产品价格的暴涨提高了相关上市公司盈利能力，股票价格相继出现强劲暴涨。

“A股市场部分板块走势与期货市场的联动非常明显，比如有色股与有色金属期货、白糖股与郑糖期货主要呈同涨同跌，而轮胎股和沪胶、电力股和动力煤期价、钢铁股和铁矿石期价则存在此起彼落的负相关效应。

就在去年，依靠这一手法操作股票投资的徐先生先后捕捉到南宁糖业、抚顺特钢的反弹机会，在一个月内资金就近乎翻倍。“我每次都是根据期货市场的变动去找股市的相应板块，然后轻仓买入观察，一旦启动就重仓跟进。”他说。

同样股期两栖操作，投资者的手法却不尽相同，部分成熟的投资者往往从CPI、PPI等宏观数据的变化中获得此类机会;而侧重期货投资的投资人士则像徐先生一样，从期市动向觅得先机。习惯股票操作的投资者则另有一套手法，他们发现，股票价格往往先行于期货价格，一旦发现股票有筑底结束迹象，并与期货在运行方向上保持一致时，即杀入中线持股待涨。

近期以来，在A股火热、期市波动加剧的行情中，股期联动迹象愈加明显，且很少受大盘调整影响。在上周美元走弱，贵金属、有色金属期货走强的同时，相关板块个股也交出了靓丽答卷。上周最后两个交易日，有色冶炼板块多只个股连收两根阳线。山东黄金、中国黄金也走出一波强劲的反弹趋势。而在白糖期货自年初5000元/吨一线强势上涨至近期的5600元/吨一线的过程中，相关糖业股票南宁糖业则亦步亦趋，多次出现涨停。

股期联动背后，起到指挥棒作用的仍然是经济周期规律。按照投资时钟理论，经济周期分为缓滞、复苏、过热和滞胀四个阶段。缓滞阶段，经济放缓、失业率上升，产能利用率偏低，央行大幅度降息;复苏阶段，促进经济增长的宏观政策开始累积动力，推动经济加速，由于剩余产能还未被全面利用，通胀仍然较低;当失业率回落至低水平，而产能利用率升至高水平，说明已经进入过热阶段，通胀压力下央行开始加息，宏观政策收紧;滞胀阶段，紧缩政策已令经济放缓，商品价格仍然高企，生产成本上涨而通胀情况加剧。

除了经济周期规律，季节周期也不容忽视。比如受工业需求拉动，铜的消费旺季基本出现在3—5月，而7月之后，消费淡季来临，价格具有加大调整压力。结合股票市场季报、年报行情，可适时操作。当然，由于铜的金融属性较强，也要配合多种因素考量。此外，有色板块的上市公司，资源占有量多寡不同，业务方向各有侧重，也会影响资产及收入结构，需要仔细辨别。

逃顶托底功能凸显

根据多位两栖作战投资人士的总结，复苏阶段股票市场的表现会优于商品市场，而过热阶段商品市场会有不俗的表现。2009年以来，大宗商品价格大幅下跌，部分研究人士认为，前期大跌之后，多数资源商品基本上已经到了跌无可跌的地步，在利好政策不断刺激下，迎接市场的或许是一波可观的反弹，可及时跟进，看美元做期货，看期货做股票，争取板块收益最大化。

在二者同涨时期，两头狙击固然收益可观。然当基本面不景气，股价往下掉时，商品期货的功能将更加明显。

这首先表现在协助股票头寸选择最好卖点、逃顶及托底上。因为一般而言，商品期货领先于现货市场，即当前商品期货价格一定程度上反映了对应现货在未来一段时间内的价格走势。对于具体上市企业如黄金、铜、白糖的相关上市公司而言，股票价值是未来现金流的折现，当商品价格上涨，企业预期销售利润将增加，股价将上扬。反之，商品价格下跌，企业收入下降，估值降低。

2008年金融危机期间，各国股市暴跌，大宗商品价格出现跳水式下挫。对相关上市企业而言，可利用期货进行市值管理，对投资者来说，则可以通过建立期货头寸保护股票头寸。即可通过股指期货进行保值，也可在具体的商品期货上建立相应头寸，一切根据持有股票头寸的具体情况而定。

这种关系并非一成不变，分析人士指出，股市反映的是对经济增长的预期，而期市则领先于CPI与PPI，在经济周期中的不同阶段，两者的走势也可能发生背离。比如2010年10月以来，美国量化宽松政策推动下，大宗商品价格经过短暂回调后继续突飞猛进，而国内股市包括有色、化工等板块都继续大幅回调。投资者需要对当时的经济周期有准确的把握。

对于美元与大宗商品负相关的说法，一些市场人士认为，也应当对具体条件加以判断。在其他因素不变的情况下，部分大宗商品的价格用美元标示，二者呈负相关走势不难理解，但现实中，由于大宗商品的价格还受到供需等因素的影响，上述负相关性不一定是百分百地契合。仅考虑贸易因素，美元贬值引起商品价格上涨仅限于两种情况：商品进口自相对于美元货币升值的国家;商品出售给美国或者美元兑其货币的贬值幅度小于出口国。“美元指数的上涨或者下跌反映的仅仅是汇率问题，美元和商品的负相关性还受多种其他因素影响。对于一些定价权模糊，流动性差的商品，其波动和美元指数走势的相关性还是较弱。即使是黄金与美元的负相关关系，也只在较长周期比较显著，短期完全不明显。”

拐点捕手 基金配置

“他们骑三轮车，而我开跑车。两个月，他们就会从我的后视镜里消失了。”在《交易员不死》中，擅长捕捉趋势拐点、狙击泡沫的作者如是说。

在当下大宗商品跌至穷途的阶段，眼光犀利的拐点捕手和一些基金跃跃欲试。

“从大的经济周期来看，我们认为整个大宗商品市场可能已经走到了熊市的末端，包括原油、有色金属、农产品、贵金属。因此在长期的资产配置中，我们将逐渐购入与商品价格挂钩的资产，无论是资源类的股票、实货、或是与之价格正相关的一些理财产品。”一位海外基金人士表示。

在一些研究机构的报告中，也频现“买入”字眼。宏源期货在不久前发布的报告中建议，少量买入与基建相关的品种，回调后再加仓，豆类油脂特别是油脂的多单可以继续配置，原油相关的品种可以在回调后买入。“预计这一波部分商品价格的涨幅可能达到30%至50%。”

而国际投行近年来则逐渐开始剥离大宗商品业务：高盛在被起诉操控全球铝价之后关闭了其有色金属交易业务;摩根斯坦利将其大部分石油交易业务，卖给俄罗斯国有石油公司Rosneft;德意志银行正式宣布退出能源、农产品、煤炭与铁矿石的交易;美银美林关闭欧洲电力和天然气销售部门;摩根大通向摩科瑞出售大宗商品的实体资产和交易业务。对此，部分投资人士解读为，波动较小的商品行情，让多数采取量化交易投资手段的国际投行感到不适应，不得不清理此类业务。

然而，对于伺机进入的投资者，市场还是不乏机会的。

机会总是在熊市中诞生的，购入成本是决定投资者是否能够最终获益的最基本因素。“等到涨起来再进场，可能已经晚了。”一位市场研究人士认为，伴随着资金宽松、股市上涨，接踵而来的可能是通货膨胀，此时，股市投资效益可能会大大降低，而商品期货对冲通胀的功能将会显现。而这要密切关注美元的动向。

上述市场研究人士举例称，以铜为例，欧洲和日本是传统的铜消费大国，美元对欧元、日元贬值将会直接刺激欧洲和日本消费商在铜期货市场的保值需求。在投资领域，美元贬值将直接导致美元资产大幅缩水，国际上大量流动资本这时便需要选择价值稳定的资产，在更广泛的领域内配置投资组合以规避或对冲美元下跌的风险，基本金属正是作为一种重要避险资产而被纳入基金的投资组合。

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