国债期货全解读

国债期货全解读：国债期货的起源和发展。国债期货（Treasury future）是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的国债派生交易方式。国债期货本质上是一种以政府债券为标的物的期货合约。国债期货最早在20世纪70年代起源于美国，其诞生和发展主要是源于利率的自由波动，从而引起投资者对套期保值的需求增加。与美国推出国债期货的目的不同，我国推出国债期货主要是为了活跃国债现货市场。然而，由于缺乏相应的市场基础和完善的制度，国债期货在运行了两年半后于1995年5月终止交易。如今随着市场的不断发展，国债期货再度杨帆起航，继2013年9月，5年期国债期货重启之后，10年期国债期货又于2015年3月20日在中金所挂牌交易，标着着中国国债期货市场又向前迈进了一步。

国债期货交易细则。5年期、10年期国债期货合约对比：从合约标的和可交割券来看，5年期国债期货可交割券为中期国债，10年期国债期货可交割券为长期国债；从每日价格最大波动限制来看，10年期国债期货的涨跌幅限制要宽于5年期国债期货；从最低交易保证金来看，5年期国债期货的最大理论杠杆是10年期国债期货的两倍。中美国债期货合约对比：从每日价格最大波动限制来看，中国国债期货涨跌停板限制较大，反映市场波动大，市场机制有待完善。从最低保证金来看，中国保证金比例普遍高于美国。

国债期货定价。在不考虑质量期权的条件下，国债期货的定价与其他金融期货并无差别，均可用“持有成本法”来进行定价。根据持有成本理论，现货价格是期货定价的决定性因素，除此之外期货价格还取决于持有至期货交割日的持有成本。在理想的情况下，国债期货价格必定等于国债现货价格再加上持有至到期成本。但是，需要注意的是上述定价是建立在理想的前提之下，实际交易中往往还需要考虑市场制度、现货流动性等因素的影响，甚至有时还会出现不可控因素。总的来看，可控的影响因素主要有：1、实际交易中存在着交易成本；2、资金借贷利率随时间和市场行情变动；3、做空机制的限制；4、现货市场流动性以及CTD券选择的非理性。而不可控的因素主要指宏观政策因素。

国债期货基本功能概述。套期保值就是通过在期货和现货市场上进行方向相反的交易，然后在未来某个时间点于期货市场上采取与最初相反的操作来使两个市场的总收益维持在一个相应的水准，以此来对冲现货市场上的价格风险的过程。投机是指通过预测价格变动趋势，承担价格变动风险，在国债期货市场上买卖期货合约获取收益的行为。投机行为的主要特征是：以预期作为行为的依据，以获取高额利润为目的，存在遭受巨额损失的风险，充分利用市场价格波动，纯粹在国债期货市场交易，不涉及国债现货市场。套利是指利用国债现货市场和国债期货市场的价格差异获取收益的交易行为。价格差异又包括期货和现货的价格差异、不同市场同一品种的价格差异、同一市场同一品种不同期限的价格差异和同一市场不同品种的价格差异，因此套利策略具体又可以分为期现套利、跨市场套利、跨期套利和跨品种套利。

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